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来源：期货日报近期，伦铜价格连续回落，逼近8000美元/吨，沪铜主力合约价格承压回落。我们认为，宏观压力不断显现，且海外需求转弱明显，导致价格继续弱势。但是中国经济存在修复动力，且价格下跌后带动需求的释放，将限制价格的下跌空间。海外宏观风险上升海外宏观风险主要集中在债务上限谈判和美联储维持高利率。美国债务上限谈判依然无果，前景堪忧。美国财长不断警告，如果国会不再提高或者暂停债务上限，6月1日可能无力履行付款义务而被迫违约。共和党谈判代表表示，由于在支出问题上存在分歧，目前谈判进展并不顺利，白宫需要意识到他们必须同意削减开支，否则就无法达成任何协议。这就表明距离两党达成协议，还需要很长的时间。同时，美国5月Markit服务业PMI创13个月新高，显示出美国对旅游和休闲方面的需求激增，美国通胀压力明显。同时，全美商业经济协会发布的最新调查显示，美国通胀将在2023年和2024年居高不下。美联储部分鹰派官员认为，今年或还有两次加息，且暂停加息不意味着结束加息周期，美元指数反弹。但是中国经济韧性较强，居民收入增长有所恢复，消费意愿回升，有助于刺激内需潜力的释放。同时，基建工程类项目持续推进，有助于稳定和支撑经济。国内下游逢低补库海外铜需求转弱已经逐步兑现，伦铜现货贴水扩大。美国制造业重陷萎缩，5月制造业PMI初值为48.5，不及预期且低于前值的50.2。同时，欧元区5月制造业PMI初值44.6，创36个月新低。从数据上看，LME0—3现货贴水已经超过60美元/吨，呈现持续扩大的趋势；LME铜注销仓单比例接近零，表明海外铜需求减弱已经不断兑现。但是国内终端消费有亮点，且偏低铜价刺激需求，铜材企业开工率回升。地产和民用工程电缆订单释放有限，但风电、储能以及新能源汽车电缆订单增量明显，线缆企业排产积极。同时，近期铜价回落，线缆企业原料点价增加，铜杆企业周度开工率上升，且逢低增加原料库存。铜价下跌刺激制冷企业逢低刚需采购，铜管企业周度开工率环比上升。新能源订单回升，带动下游需求，铜板带企业周度开工率企稳。同时，铜价回落使得再生铜精废价差持续处于盈亏平衡点下方，精铜对废铜替代作用显现，有利于提升精铜需求。当前，国内社会库存持续回落，截至5月22日，社会库存为12.27万吨，较2月份年内高点减少20.72万吨，且绝对库存量处于历史同期低位水平。供应方面，海外铜矿供应增加，但部分冶炼企业检修，限制精铜产量上升空间。南美港口运力持续恢复、海外矿山生产干扰率降低和QB2官宣投产，供应端修复符合预期。冶炼端，多家冶炼厂陆续进入检修期，限制精铜供应增加。整体来看，美国债务上限问题、美联储加息风险上升以及海外需求转弱明显等，导致价格持续承压。预计随着宏观风险情绪的发酵，铜价有可能继续回落，但是中国经济存在修复动力，且价格下跌后带动需求释放，国内社会库存持续去化，或限制价格的下跌空间。（作者单位：国泰君安期货）